============================================================
Сайт о главном - о Ваших деньгах
 Информационный портал
http://vashidengi.info/
============================================================
Автор: Николай Мрочковский
12 декабря 2006 года.

О паевых инвестиционных фондах чаще всего пишут и говорят как об инструменте для вложения средств, который используют физические лица и институциональные инвесторы. Давайте посмотрим на них совсем с другой стороны. Может ли предприниматель воспользоваться ПИФом как источником инвестиций для собственной компании?

 Закрытые паевые инвестиционные фонды задумывались законодателями как «денежный мешок», в котором средства коллективных инвесторов аккумулируются на длительный срок. Напомним, что пайщики закрытого фонда, в отличие от фонда открытого, не могут гасить свои паи и выходить в деньги тогда, когда им заблагорассудится. Средства пайщиков закрытого ПИФа пребывают в нем на протяжении всего срока существования последнего — до момента завершения деятельности фонда. А момент этот оговаривается в правилах доверительного управления (максимально — до 15 лет), которые регистрируются ФСФР. Так что средства закрытого ПИФа — потенциально как раз те самые «длинные» деньги, на которые может рассчитывать искатель инвестиций. Чтобы еще больше сузить круг поиска, отметим, что в линейке закрытых ПИФов, предусмотренных российским законодательством, есть венчурные фонды и фонды прямых инвестиций. Различие между ними весьма условно. Само название «венчурный» происходит от английского слова «venture», которое обозначает рискованное предприятие или начинание. Вплоть до начала 1990-х годов под «венчурным» понимался любой вид «рискового» финансирования компаний, без учета их размеров и величины бизнеса. Однако потом появилось терминологическое разделение. Под непосредственно «венчурным» финансированием стали понимать инвестиции в компании, находящиеся на самых ранних стадиях своего развития. А инвестиции в акционерный капитал «зрелых» компаний получили наименование «прямые инвестиции». «На Западе уже давно и активно работают закрытые фонды, инвестирующие средства сразу в 20–30 перспективных проектов, — говорит Сергей Усиченко, управляющий фондом «Максвелл Капитал». — Они вкладывают не более 5% своих активов в один проект. Причем, сами эти фонды вполне доступны для широких масс инвесторов, то есть ориентированы на розницу».

Пока следует признать, что в России подобные виды ПИФов находятся в зачаточном состоянии. По словам Павла Кириченко, генерального директора УК «Финам Менеджмент», хотя формально первые закрытые ПИФы венчурных и прямых инвестиций стали появляться еще в 2003 году, реально они вступили в игру лишь с 2005 года. С ним согласен и Максим Капитан, аналитик УК «Менеджмент-Центр»: «В России все же маловато управляющих компаний, занимающихся закрытыми ПИФами как инструментом прямых инвестиций, и еще нет ярко выраженной специализации, к чему, конечно, со временем мы обязательно придем». Статистика сферы коллективных инвестиций это подтверждает. По итогам 2003 года (данные Invetsfunds.ru) в России было зарегистрировано всего два закрытых ПИФа венчурных и прямых инвестиций, общая стоимость чистых активов (СЧА) которых составляла 14,1 миллиарда рублей. В 2004 году их стало 8 (СЧА — 23,4 миллиарда рублей), в 2005-м — 22 (СЧА — 59,9 миллиарда рублей), а на конец ноября этого года — 36 (СЧА — 77,8 миллиарда рублей). Однако, по мнению Павла Кириченко, именно у закрытых фондов наилучшие перспективы и именно они смогут принести максимальные прибыли для управляющих компаний. Поэтому, несомненно, этот рынок будет активно расти и развиваться.

Впрочем, проблема не в том, что подобных фондов у нас в стране пока относительно мало, а в том, в кого и на каких условиях они готовы инвестировать. Логика действий западного венчурного фонда обычно такова, что он не ставит перед собой цели приобрести контрольный пакет акций компании. Фонд рассчитывает, что менеджмент компании использует привлеченные средства в качестве финансового рычага для того, чтобы обеспечить быстрый рост и развитие бизнеса. Таким образом, контрольный пакет остается у владельцев компании, что сохраняет для них стимул активного участия в развитии предприятия. После достижения запланированных показателей доходности проекта фонд выходит из него и реализует свой пакет акций по рыночной цене, которая (в идеале) в разы, а то и в десятки раз превышает стоимость покупки. Причем выход венчурного инвестора планируется заранее — в среднем через пять-семь лет.

К сожалению, нынешняя российская практика существенно отличается от западной. Не секрет, что у нас закрытые ПИФы создаются зачастую, во-первых, для «своих» — под конкретный круг инвесторов (или даже под одного-единственного инвестора), а во-вторых — для инвестиций в конкретные проекты. Так что зашедшего «с улицы» искателя венчурного капитала в них, скорее всего, не ждут. А если и заинтересуются предложением, то на роль портфельного инвестора не согласятся и будут настаивать на статусе стратегического. Но отдавать контроль над компанией «стратегу» согласится далеко не всякий владелец бизнеса.

 — На нынешнем этапе закрытые ПИФы в подавляющем большинстве случаев — это как раз стратегические инвесторы, активно участвующие в работе приобретенного предприятия, которые вовсе не настроены просто дать денег, а потом ждать у моря погоды. Чаще всего сейчас вопросы взаимодействия управляющей компании, инвесторов и владельцев предприятий, приобретаемых в имущество фонда, решаются заранее, еще до создания закрытого ПИФа, — говорит Максим Капитан.

Впрочем, по словам Павла Кириченко, фонды, ориентированные на инвестиции в перспективные проекты, все же начинают появляться и набирать обороты. «Обычно владельцы компаний, обращающиеся в закрытый ПИФ, преследуют одну из двух целей — частичный выход из бизнеса либо привлечение инвестиций». Причем с инвестированием небольших сумм закрытые ПИФы возиться не будут: минимум, за которым имеет смысл обращаться в фонд, начинается примерно с 5-10 миллионов долларов. Разумеется, потенциальный получатель инвестиций должен будет изрядно попотеть, прежде чем ему удастся убедить управляющих фонда в перспективности таких вложений.

Выходит, потенциальных инвесторов среди ПИФов мало, да и получить их инвестиции довольно непросто. Однако ставить крест на этом инструменте не стоит. Если фонд не дает денег, то можно… «заказать» для себя у управляющей компании собственный фонд. И уже его использовать в качестве инструмента привлечения инвестиций. «Схем довольно много, — рассказывает Максим Капитан из УК «Менеджмент-Центр». — Создание закрытого ПИФа сейчас больше похоже на индивидуальное шитье, нежели на набор готовых лекал. В процессе общения с потенциальными «заказчиками» закрытого ПИФа уточняются их бизнес-потребности и, в конце концов, создается устраивающий всех проект». Суть процедуры такова: недвижимость или производственный комплекс компании передается в имущество фонда, а владелец компании становится владельцем паев сформированного закрытого ПИФа, фактически сохраняя полный контроль над предприятием. В дальнейшем привлечение инвестиций в компанию возможно через регистрацию дополнительной эмиссии паев, которую выкупает сторонний инвестор, таким образом также становясь пайщиком фонда.

 В этой ситуации владелец компании попутно получает ряд весьма важных «структурных» преимуществ, которые проистекают из особенностей ПИФа как инструмента. Более того, добавляет Сергей Усиченко из «Максвелл Капитал», сегодня более 90% закрытых ПИФов создаются компаниями именно ради получения этих преимуществ:

• Возникает легальная отсрочка в уплате налога на прибыль. Уникальность ПИФов состоит в том, что доходы, которые накапливает фонд, не облагаются налогом. Необходимость платить налоги (24% от суммы, на которую «приросла» СЧА за время деятельности закрытого фонда) возникает у владельца паев только в момент погашения. То есть крупный инвестор, получая прибыль, может в полном объеме реинвестировать ее в новые проекты без налогообложения. Так, для ПИФов недвижимости подсчеты показывают, что примерно каждый пятый дом в рамках одного фонда может быть построен только лишь за счет экономии налога на прибыль от первых четырех, то есть фактически он будет для инвестора бесплатным.
  
• Легализация активов. В счет оплаты паев могут быть приняты не только денежные средства, но и имущество, которое можно ввести в ЗПИФ по одной цене, а затем, через некоторое время, переоценить — сделать намного дороже. Оплата налога на прибыль в этом случае тоже будет отсрочена.
  
• Защита активов. Владелец пая обладает очень серьезной юридической защитой. Лишить пайщика его доли в ПИФе гораздо сложнее, чем отсудить часть имущества.
  
• Ликвидность пая как актива. Владелец пая закрытого ПИФа может продать его на рынке и тем самым выйти из проекта (сделать это, например, с инвестиционным договором на часть площадей в строящемся здании, сроки строительства которого затягиваются, очень не просто).